【財經分析】多空交織促債市震蕩 方向不明階段建議“多看少動”

新華財經上海4月27日電（記者 楊溢仁）近期，債市延續窄幅震蕩格局，10年期國債收益率已上探至2.83%一線。

分析人士認為，短期內債券利率往上或者往下都存在客觀阻力。在債市基本面尚不清晰的背景下，還是建議多跟蹤少交易，待形勢進一步明朗之后再進行操作。

短期表現整體趨弱

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至4月26日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。其中，中債國債收益率曲線2年期微升1BP至2.31%；SKY_10Y上探1BP至2.83%。

可以看到，在本次降準不及預期，且降息落空的背景下，債市呈現出了利多短期出盡后的盤整格局。從4月15日算起，截至26日10年期國債利率共上行7BP左右，市場情緒的猶疑由此可窺一斑。

“目前，對債市來說，新的利好并沒有形成，加上‘寬信用’的達摩克利斯之劍一直垂在債市上空，則避開長端利率做波段已然成為了不少機構的選擇?！币晃蝗探灰讍T告訴記者，“與之相對，當前大部分機構更青睞1年內到期的各類資產。個人認為，眼前資金面的寬松雖能拉低短期資產利率，可市場沒有拉長久期的趨勢，這也意味著低利率無法向長期轉移?！?/p>

“短端資金面量足價低的預期較為確定，在中長期限品種面臨的不確定性較高的情況下，利用低成本負債杠桿套利的策略再次為各機構所青睞并不出人意料?！?a href="http://www.matthank.com/quote/stockdetail/index.html?code=601066.SS&codeName=中信建投&type=5&crumb=股票,中信建投&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中信建投證券固定收益首席分析師曾羽并稱。

“階段資金寬松、債市偏弱的現狀難以改變。在資金成本極低的環境下，對未來的不確定和對寬信用的恐懼使得各交易主體扎堆配置短端債券或存單，并使得短端收益率急下，而長端收益率陰跌?！?a href="http://www.matthank.com/quote/stockdetail/index.html?code=601211.SS&codeName=國泰君安&type=5&crumb=股票,國泰君安&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢指出，“無疑，當前債市出現了和實體經濟一樣的窘境，即投資‘寬不起來’?！?/p>

針對“最看好哪個期限利率債品種”的問題，國泰君安進行的最新債市調查顯示，43%的投資者選擇了3年內；選擇3至5年品種的受訪者占比為27%；看好10年期品種的投資者占比為16%；僅有12%的受訪者選擇了超長久期。

階段仍有利好支撐

當然，記者在采訪中發現，目前亦不乏對后市持謹慎樂觀態度的機構。

事實上，根據國泰君安的債市調查，與上個月相比，對2022年經濟預期更加悲觀的受訪者占比高達58%，位居首位；與之相對，僅有9%的投資者選擇了更加樂觀。

值得一提的是，中金公司進行的最新債市調查也呈現出了相似的結果，于經濟基本面來看，超過六成的投資者認為今年GDP增速達到5.5%可能有一定難度，僅有不到三成投資者認為雖然上半年GDP增速受疫情影響低于預期，但不能排除下半年政策持續發力以實現全年目標的可能。

就目前的情況來看，全國新冠肺炎疫情仍在反復，并對服務業、生產和消費造成了持續擾動，疊加地產行業的下行趨勢仍在延續……種種跡象表明，想要實現5.5%的經濟目標絕非易事，依舊會面臨不小的挑戰。

對于債券市場來說，經濟基本面的脆弱表現無疑會形成一定的支撐力。

此外，貨幣政策的精準性、前瞻性、有效性若將進一步強化，則必將對債市表現構成另一重要的支撐角。

業界普遍認為，綜合考慮國內防風險任務要求，以及中美經濟周期和貨幣政策分化等因素，二季度我國的貨幣政策將保持“小步慢行”，并會進一步強化前瞻性的監測分析和預期管理，“靠前布局”，穩定市場預期和信心，切實發揮政策實效。

中金調查顯示，多數投資者認為資金面短期內還是會維持寬松狀態，其中25%的投資者認為資金面寬松可以持續一個季度或者更長時間；46%的投資者判斷可以持續1至2個月，長期不確定。

中期或呈震蕩格局

展望二季度，來自中央結算公司中債研發中心的觀點認為，盡管中債10年期國債收益率存在內生性的下行動力，但鑒于市場中尚有諸多掣肘和變數，因此，預計收益率將維持2.65%至2.9%的寬幅區間震蕩態勢。

回歸到債市投資策略的選擇上，針對如何提高收益的問題，根據中金公司調查，目前各機構仍然更加傾向于縮短久期、相對價值和波段交易。

具體來看，選擇縮短久期交易的投資者占比進一步大幅提升，至35%；選擇只做相對價值，不賭方向的投資者占比為16%；選擇波段交易的投資者占比較上期調查結果有所下降，至15%；選擇延長久期的投資者占比僅為8%。

縱觀上述結果，投資者的策略選擇一定程度上表明市場當前對資金面的擔憂并不大，但對整體利率曲線趨勢性下移的信心明顯不足（對長端利率顧慮仍相對偏多），從而會更傾向于小幅提升杠桿但延續相對保守的久期策略。

“我們認為，短期內資金面偏松的格局可能持續，這將支撐短端利率債表現，但隨著復工復產的推進，債市壓力可能上升?！?a href="http://www.matthank.com/quote/stockdetail/index.html?code=601377.SS&codeName=興業證券&type=5&crumb=股票,興業證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">興業證券經濟與金融研究院固收首席分析師黃偉平說，“央行公告降準后，市場寬貨幣預期兌現，長端利率債開始反應投資者對于穩增長與寬信用的預期，而短端利率債則受益于寬松的資金面，長短端分化，曲線呈‘熊陡’格局。后續若疫情防控取得進一步成果，穩增長政策傳導效率提高，那么銀行間資金可能加速流向實體，資金利率將逐漸向政策利率收斂，繼而致使短端收益率承壓，期限利差逐漸收窄，債市風險持續釋放。由此，還是建議投資者密切關注復工復產進度以及央行操作的邊際變化?！?/p>

“當前債市基本面并不清晰，可能導致利率變盤的因素包括上海疫情邊際出現明顯變化、北京疫情持續發酵、特別國債的安排發行、房地產行業出現回暖等等?！?a href="http://www.matthank.com/quote/stockdetail/index.html?code=000728.SZ&codeName=國元證券&type=5&crumb=股票,國元證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國元證券總量團隊負責人、首席宏觀與固收分析師楊為敩稱，“考慮到上述因素大都存在很強的不確定性，因此回到債市投資層面，還是建議保持謹慎，待形勢進一步明朗之后再進行操作。

編輯：王菁

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