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        債市觀察:中短券估值調整 流動性寬松仍提供支撐

        新華財經|2022年05月05日
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        近期債市在政策、資金寬松和未來寬信用之間搖擺。其中,4月資金面相對一季度明顯放松,貨幣財政政策也呈現寬松思路,再加上疫情影響仍然存在,短期政策和經濟均對債市較為友好。

        新華財經北京5月5日電 節前一周,債市震蕩上漲,國債期貨表現強于現券,但資金利率季節性收斂降低債券持有收益,現券的凈基差表現分化。中短端品種因為本身利率偏低,疊加資金利率處于低位,估值偏高使其略有調整。

        近期債市在政策、資金寬松和未來寬信用之間搖擺。其中,4月資金面相對一季度明顯放松,貨幣財政政策也呈現寬松思路,再加上疫情影響仍然存在,短期政策和經濟均對債市較為友好。美聯儲稍早加息50個基點操作落地,使得美債收益率沖高回落。

        市場觀點指出,從債市多維度看,短期最有利的仍是資金面,基本面包括疫情現實偏弱但預期改善。而供給、匯率、相對估值等維度朝著不利方向演進,5月預計震蕩偏弱,調整空間還不悲觀。操作上,沖高可稍加博弈金融數據等,但整體操作仍偏防守,中期3.0%可能是上行阻力位。節奏上,疫情可能是影響短期表現的關鍵,全年利率走勢或為兩頭低、中間高。

        行情回顧

        節前一周,國債期貨震蕩上漲,TS2206當周累計下跌0.010,對應收益率上行不足1bp;TF2206累計上漲0.110,對應收益率下行約3bp;T2206累計上漲0.200,對應收益率下行約3bp。

        現券方面,2年期、5年期和10年期利率分別變動約1.75bp、-0.5bp和-1bp。國債期貨在當周的表現強于現券,現券長端震蕩,短端上行,期限利差10年期-1年期有所變平,國債期限利差則由89bp下行8bp至81bp左右。

        4月債市整體表現偏弱,國債期貨情緒也出現回落,并處于近期較低水平。業內觀點稱,過去兩周,10年期的基差水平上行明顯,投資者利用T2206進行套期保值的力量較強,考慮到2206合約距離交割還剩下1個月的時間,2206合約的基差在5月出現收斂的概率較大,如果投資者想要做多債市,不妨在期現中選擇做多國債期貨。與此相反,如果想要利用國債期貨進行套期保值,可以選擇TS和TF合約,不過兩者久期相對較低,套保需要的持倉會更多。

        海外債市

        亞洲市場方面,日債收益率跟隨美債波動,日本財務省5月9日擬發行3.2萬億日元6個月期貼現國債,5月10日擬發行2.7萬億日元10年期國債,5月12日擬發行9000億日元30年期國債。

        北美市場方面,美債收益率周三(5月4日)尾盤回落,稍早美聯儲將基準利率目標區間上調50bp,鮑威爾則表示,FOMC未來兩次貨幣政策會議將討論繼續單次加息50bp,并未積極研究單次加息75bp,該消息推動美債尾盤走強。

        紐約市場尾盤,美國10年期國債收益率跌3.68bp,報2.9344%,日低為2.8974%,2年期美債收益率跌14.03bp,報2.6421%,鮑威爾新聞發布會期間跌至日低2.5994%;3年期美債收益率跌14.52bp,報2.8223%。此外,2年期和10年期美債收益率利差漲10.154bp,報28.627bp。美國10年期通脹保值國債(TIPS)損益平衡通脹率漲5.13bp至2.8774%。

        美東時間5月4日,美聯儲會后將政策利率聯邦基金利率的目標區間從0.25%-0.50%上調至0.75%-1.00%。此外,美聯儲還宣布,將從6月開始以每個月475億美元的速度縮表,三個月后上限提高一倍。

        隨后,美聯儲主席鮑威爾出席5月例行新聞發布會,鮑威爾表示,美國通脹太高,加息是適宜的,并引用前美聯儲主席沃爾克的話說,美聯儲旨在做“正確的事情”。4月12日,美國勞工統計局公布數據顯示,美國3月CPI同比增8.5%,增速再次加快,為1981年12月來的最快增速,高于市場的預期8.4%,也超前值的7.9%。CPI同比增速連續第6個月超過6%。

        美聯儲FOMC認為,未來兩次貨幣政策會議各加息50個基點是可能的,并沒有積極地考慮單次加息75個基點的可能性。FOMC預計,將有更多美國民眾重返勞動力市場,失業率可能會進一步降低。薪資高位運行,服務業尤其如此。

        公開市場

        過去一周,央行有500億元逆回購到期,進行了600億元逆回購操作,實現公開市場操作凈投放100億元。受假期影響,資金利率有所上行,但依然處于寬松水平,不過短期利率跟隨資金利率出現上行,互換利率也出現上行。

        本周有600億元逆回購到期,政府債券發行到期方面,未來一周有600億元國債和152億元(再融資152億元)左右地方債發行,另外有116億元地方債到期。機構表示,五一過后,整體資金面壓力不大,資金利率預計還會回到4月的寬松水平,短期債券利率和互換利率維持相對偏強的概率較大。

        業內觀點稱,短期看維持寬松概率偏高,資金供給方面,4月25日降準資金釋放超5000億、央行剩余利潤上繳約4000億,加上后續結構性工具等,流動性充裕仍有保障。5月逆回購、MLF到期較少(合計1600億),央行暫時缺少公開的流動性回收手段。需求方面,地方債供給對流動性的消耗還需要繼續觀察,5月可能壓力略有增加。融資需求偏弱的背景下信貸難以上量,質押式回購成交量也回落到5萬億水平,顯示債市杠桿不高, 5月資金面預計延續寬松。

        要聞回顧

        4月29日,中共中央政治局召開會議。會議釋放出穩定預期的信號,明確加大宏觀政策調節力度,努力實現全年經濟社會發展預期目標。對房地產、互聯網平臺等前期政策收緊的領域,會議稱將支持其健康發展,對平臺經濟將出臺具體支持措施。

        5月1日,上海通報社會面基本清零以及清零標準。并表示疫情社會面清零后,上海全市將進入常態化防控階段。

        5月3日,美國貿易代表辦公室宣布,四年前依據所謂“301調查”結果對中國輸美商品加征關稅的兩項行動將分別于今年7月6日和8月23日結束。即日起,該辦公室將啟動對相關行動的法定復審程序。

        當地時間5月3日,歐盟外交與安全政策高級代表博雷利表示,歐盟正在制定第六輪對俄制裁措施,此輪制裁將針對銀行、媒體和石油領域。博雷利當天在社交媒體上稱,相關措施將提交歐盟成員國批準通過。按照歐盟規則,任何制裁提議都需要27個成員國一致同意才能生效,匈牙利、斯洛伐克等國此前曾明確表示,反對在能源領域對俄實施進一步制裁。

        5月4日,美聯儲將基準利率目標區間上調50bp,鮑威爾則表示,FOMC未來兩次貨幣政策會議將討論繼續單次加息50bp,并未積極研究單次加息75bp。

        重要數據

        4月30日,國家統計局公布PMI指數,4月份官方制造業PMI指數47.4%,較上月下降2.1個百分點至47.4%,創下2020年2月新冠疫情沖擊后的新低。此外,繼3月中小型企業PMI低于榮枯線后,4月大型企業PMI為48.1,也為2020年2月后大中小企業PMI首次同時低于榮枯線。

        ISM公布的數據顯示,美國4月ISM制造業PMI創下2020年9月來的新低, 4月ISM制造業PMI指數 55.4%,其中新訂單、物價、就業指數分別為53.5%、84.6%、50.9%。

        機構觀點

        中金公司:鮑威爾在記者會上排除了近期加息75個基點的可能性,這種主動“排雷”的做法,讓市場情緒得以提振。另外鮑威爾認為美國經濟仍然強勁,對于經濟“軟著陸”也抱有信心,但他也稱如有必要,美聯儲也會像當年沃爾克那樣堅決采取行動??傮w上,5月議息會議暫時沒有出現新的不確定性,這對脆弱的市場而言就是好消息。

        中信證券:當前,美聯儲極致緊縮預期基本落地,市場估值或迎來階段性修復,但仍需關注通脹拐點及回落速度,預計6月和7月的議息會議上加息50bp概率較大,年內可能加息至2.25%-2.5%左右的水平。同時,縮表的影響具有不確定性,需關注縮表導致流動性收緊會給美股帶來的風險。?

        德邦固收:考慮到節前資金利率出現季節性收斂,短端品種承壓,因為政策在穩增長下保持寬松概率大,節后資金面還有望繼續維持4月的寬松水平。收益率曲線將重新回到節前較為陡峭的位置,這在短期給做陡曲線策略帶來機會。但需要注意的是,當前收益率曲線確實中性偏陡,未來曲線的進一步陡峭空間將取決于資金面是否比4月還要進一步放松,這一點需要逐步觀察。


        編輯:王菁


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